Fidelity Digital Assets maintient que la structure du marché du Bitcoin a suffisamment changé pour que le modèle bien connu d’expansion et de récession sur quatre ans et les baisses brutales de 80 % qui ont souvent suivi ne soient plus le résultat par défaut.
Dans une note de recherche du 24 février intitulée « Le cycle de quatre ans du Bitcoin est-il terminé ? L’analyste de recherche Zack Wainwright formule l’appel autour d’une observation simple : Bitcoin est désormais un actif de taille très différente avec une base d’acheteurs très différente. Fidelity fixe la capitalisation boursière de Bitcoin à un sommet historique d’environ 2,5 billions de dollars en octobre 2025, ainsi que des signes d’une liquidité plus profonde et d’un régime de volatilité plus stable que les cycles précédents.
“À mesure que le Bitcoin mûrit, le comportement des prix s’éloigne des cycles précédents. La volatilité diminue même si le prix atteint de nouveaux sommets au-dessus de 126 000 $.”
Bitcoin : prix record et volatilité plus bas que jamais | Source : Fidelity Digital Assets La demande de Bitcoin est en train d’être remodelée
L’argument de Fidelity en matière de volatilité est étayé par la volatilité observée sur un an et par son comportement autour des pics de cycle. Au cours des cycles précédents, la tendance était globalement cohérente : la volatilité se compressait jusqu’à de nouveaux plus bas avant un mouvement haussier majeur vers de nouveaux plus hauts, puis s’étendait à mesure que le cycle surchauffe.
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Cette fois, Fidelity affirme que la compression viendra avant le pic. La note note 17 nouveaux plus bas historiques en termes de volatilité réalisée sur un an enregistrés en janvier 2026, quelques mois seulement après que Bitcoin ait atteint de nouveaux sommets historiques en octobre 2025, le qualifiant de divergence significative par rapport à la cadence des cycles précédents. L’équipe attribue une partie de cette réduction à l’échelle : Bitcoin a environ deux fois la capitalisation boursière qu’elle avait au sommet de 2021, environ 10 fois celle de 2017 et plus de 200 fois celle de 2013.
Le deuxième pilier est de savoir qui détient l’offre et dans quelle mesure cette demande apparaît rigide. Fidelity met en évidence une cohorte de 49 sociétés publiques détenant chacune plus de 1 000 BTC, avec des avoirs combinés de plus d’un million de BTC, soit plus de 5 % de l’offre en circulation. Il note également que depuis le premier trimestre 2020, ce groupe a augmenté ses avoirs d’un trimestre à l’autre, à l’exception du deuxième trimestre 2022, lorsque Tesla a vendu une grande partie de sa position.
En ce qui concerne les ETF, Fidelity écrit que les ETF américains Bitcoin Spot ont été lancés en janvier 2024 et détenaient collectivement près de 1,3 million de BTC au 30 janvier 2026, soit environ 6,4 % de l’offre en circulation. La note ajoute que le leader de la catégorie a dépassé 75 milliards de dollars d’actifs sous gestion en moins de deux ans, contrastant avec ce rythme avec l’ETF phare sur l’or, GLD, qui a mis près de sept ans pour atteindre le même jalon.
Ensemble, Fidelity affirme que les sociétés publiques et les ETF détiennent désormais près de 12 % de l’offre en circulation, la majeure partie de la croissance intervenant après 2023, un changement de demande que l’équipe considère comme structurellement important pour les retraits.
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Fidelity soutient également que le cycle semble « remarquablement stable » sur plusieurs mesures en chaîne et liées à l’émission. En utilisant un cadre de fenêtre de profit, lorsque les adresses avec des bénéfices dépassent pour la première fois 95 % jusqu’à ce qu’elles restent au-dessus de 95 % pour la dernière fois, la note indique que le MVRV est resté environ deux fois la valeur réalisée pendant la majeure partie du marché haussier, au lieu de grimper de quatre à six fois comme lors des cycles précédents.
Valeur marchande ajustée de l’entité Bitcoin à la valeur réalisée | Source : Actifs numériques de Fidelity
Le rapport évoque un contrefactuel pour illustrer ce point : si la capitalisation boursière devait atteindre quatre fois la capitalisation réalisée au cours de ce cycle, cela impliquerait une capitalisation boursière d’environ 4 500 milliards de dollars et environ 225 000 dollars par BTC au 2 février 2026. Il note également que le multiple de Puell est resté proche de un, ce qui indique que la valeur d’émission quotidienne ne s’est pas écartée de manière significative de sa moyenne sur un an.
C’est dans le nouveau « ratio profit-volatilité » de Fidelity que l’allégation de réduction devient explicite. L’équipe fixe 0,01 comme ligne de stabilité et affirme que le ratio est resté supérieur à 0,015 depuis fin 2023, la plus longue période soutenue à ces niveaux dans l’histoire du Bitcoin. Même avec un ralentissement en février 2026 qui a poussé le BTC en dessous de 70 000 $, le ratio est resté au-dessus du seuil.
“Une mesure supérieure à 0,01 peut être considérée comme très stable. Au contraire, une mesure inférieure à 0,01 doit être considérée avec prudence.”
Selon Fidelity, l’implication n’est pas que la volatilité va disparaître, mais que les éliminations classiques de fin de cycle pourraient être moins probables dans un marché de plus en plus façonné par les canaux institutionnels et par une base plus large et plus liquide. Si ce régime se maintient, la prochaine phase pourrait ressembler moins à un effondrement d’un toit qu’à une réévaluation plus lente et plus méthodique, plus longue dans le temps mais avec moins de redémarrages au bord de la falaise.
Au moment de cette publication, le BTC se négociait à 66 677 $.
Bitcoin devrait clôturer au-dessus de l’EMA de 200 semaines, graphique sur 1 semaine | Source : BTCUSDT sur TradingView.com
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