Alors que la dernière fermeture du gouvernement américain prend fin et que les marchés se recentrent sur la plomberie macro, Raoul Pal a présenté une feuille de route étonnamment chargée de liquidités vers X, une feuille de route qui, dans son cadre, a des implications directes pour les crypto-monnaies.
“Maintenant que le gouvernement américain a rouvert, quelle est la prochaine étape ?” demande Pal. Il note d’emblée le Compte Général du Trésor (TGA) : “Attendez quelques jours pour que les dépenses du TGA commencent à augmenter significativement la liquidité et devraient persister pendant plusieurs mois. Évidemment, le trimestre se termine en décembre et le bilan augmentera lentement. Nous devrions voir le dollar recommencer à s’affaiblir.”
Mécaniquement, les retraits de TGA renvoient des liquidités vers les réserves bancaires et les marchés monétaires, inversant ainsi la fuite des réserves accumulées pendant la fermeture partielle du gouvernement. Dans le même temps, la Réserve fédérale a déjà confirmé que le resserrement quantitatif (QT) prendrait fin le 1er décembre 2025, passant d’une réduction active du bilan à un réinvestissement complet des bons du Trésor arrivant à échéance et à une position plus « conservatrice ».
Quand les prix des cryptomonnaies augmenteront-ils à nouveau ?
Le point de vue de Pal est que les deux canaux font pencher le système vers davantage de dollars circulant sur les marchés de financement, un contexte qui, selon lui, est constructif pour les actifs à risque, y compris les crypto-monnaies. Le risque à court terme, selon lui, est la restriction classique du financement de fin d’année. “La prochaine étape clé consiste à éviter un resserrement du financement en fin d’année. Diverses mesures ‘temporaires’ devraient accroître les liquidités. Le financement à terme et les opérations du FRU sont les plus probables.”
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Ici, il fait référence aux pensions à terme ou aux facilités de financement et au Fonds permanent de pension (SRF), que la Réserve fédérale peut élargir pour soutenir l’accès des banques aux liquidités si les taux au jour le jour augmentent. Cette lecture concorde avec la récente communication de la Réserve fédérale selon laquelle l’utilisation élevée du FRU et le resserrement des conditions du marché monétaire étaient les principales raisons pour mettre fin prématurément au QT.
Pal passe ensuite des outils tactiques à la réglementation structurelle : « Cela finira par se transformer en changements désespérément nécessaires au SLR pour permettre aux banques d’absorber davantage d’émissions et de ré-endetter leurs bilans.
Le ratio de levier supplémentaire (SLR) limite la taille globale des bilans des grandes banques, quel que soit le risque lié aux actifs. L’assouplissement des bons du Trésor et des réserves est discuté depuis des années comme un moyen de permettre aux commerçants de stocker davantage de dette publique sans violer les restrictions. Si les régulateurs évoluent dans cette direction, comme le souligne Pal, ils libéreront la capacité des banques d’acheter davantage d’obligations et pourraient exercer une pression à la baisse sur les rendements, assouplissant ainsi les conditions financières.
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Pour les crypto-monnaies, cela compte indirectement : la thèse macroéconomique fondamentale de Pal est que l’amélioration de la liquidité et la baisse des rendements réels sont les principaux facteurs favorables aux actifs numériques. La réglementation est également explicitement sur son radar : « Attendez-vous également à ce que la loi CLARITY pour les crypto-monnaies commence à être finalisée. »
Le Digital Asset Market Clarity Act de 2025 (« CLARITY Act ») a déjà été adopté par la Chambre des représentants des États-Unis et est maintenant devant le Sénat. Il définirait les catégories d’actifs numériques et diviserait la surveillance entre la CFTC et la SEC, remplaçant une grande partie du modèle actuel de « réglementation par application ». Le commentaire de Pal indique qu’il s’attend à ce que la fin de la fermeture ouvre la voie à une nouvelle poussée législative, une pièce clé du puzzle institutionnel pour les crypto-monnaies autres que le bitcoin.
Et il conclut en élargissant la perspective de la politique mondiale et budgétaire : “Il y aura aussi des paiements de relance et une belle et grande facture fiscale. La Chine continuera d’élargir ses bilans. L’Europe ajoutera des mesures de relance budgétaire ou des dépenses supplémentaires. Les dettes doivent être refinancées et le gouvernement veut surchauffer l’économie lors des élections de mi-mandat. C’est le flot de liquidités… l’épice doit couler.”
Dans l’ensemble, Pal décrit un régime synchronisé : dépenses TGA post-confinement, fin du QT, éventuel allègement du SLR, progrès dans la législation américaine sur la cryptographie et soutien budgétaire et monétaire continu en Chine et en Europe. Pour les investisseurs en cryptomonnaies qui partagent sa vision axée sur la liquidité, le message n’est pas subtil : à leur avis, l’« assaisonnement » macroéconomique est sur le point de refluer.
Au moment de cette publication, la capitalisation boursière totale de la cryptographie est tombée à 3,24 billions de dollars.
La capitalisation boursière totale de la crypto tombe en dessous de l’EMA de 50 semaines, graphique sur 1 semaine | Source : TOTAL sur TradingView.com
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