De nombreuses actions de croissance se sont très bien comportées dans mon portefeuille en 2025, notamment Rolls-Royce, Uber, Cloudflare, Roblox et Crowdstrike.
Cependant, le plus décevant a été de loin Duolingo (NASDAQ :DUOL). Depuis mon investissement, ma perte totale de papier est d’environ 50 %. Oh!
plates-formes collantes
Chaque fois qu’une action chute de cette manière, il est important de revoir la thèse d’investissement initiale. Si cela tombe en panne, il est préférable de faire face à la réalité, car le titre pourrait continuer à baisser et ne jamais se redresser.
Lorsque j’ai exploré Duolingo pour la première fois, j’étais sceptique quant au fait que l’application d’apprentissage des langues disposait d’un avantage concurrentiel durable (fossé). Cependant, cela m’a rapidement rappelé Netflix (NASDAQ :NFLX). Les deux sont des plates-formes grand public mondiales et évolutives qui sont monétisées via des abonnements (principalement) et des publicités.
Comme pour Duolingo aujourd’hui, en 2009, il n’était pas évident que Netflix disposait d’un fossé durable. Son modèle de streaming pourrait facilement être reproduit, et cela a depuis été fait par Amazon, Apple, Disney, Paramount et ITV. Une concurrence croissante constitue un risque pour la croissance.
Cependant, Netflix a survécu grâce à la puissance de sa marque, de ses émissions populaires, ainsi que de ses algorithmes sophistiqués et de son intelligence artificielle utilisés pour recommander des contenus.
De même, Duolingo possède une marque forte, une base d’utilisateurs très engagées et de solides références en matière d’IA. Son système Birdbrain AI traite plus de 1,25 milliard d’exercices quotidiennement, contribuant ainsi à alimenter des modèles d’apprentissage automatique qui personnalisent les expériences d’apprentissage des utilisateurs.
Fondamentalement, les deux ont également des cultures d’entreprise différentes axées sur la création de valeur à long terme plutôt que sur les bénéfices à court terme.
Nos objectifs à long terme restent inchangés : être un excellent service de films sur Internet… et augmenter le nombre d’abonnés et les bénéfices chaque année tout en continuant à investir dans le streaming.
Reed Hastings, PDG de Netflix, rapport annuel 2009.
L’un de nos cinq principes de fonctionnement est de « avoir une vision à long terme ». L’opportunité qui s’offre à nous est d’enseigner à des milliards de personnes, et même si nous avons réalisé des progrès incroyables, nous savons que nous n’en sommes qu’aux premières étapes de notre voyage.
Luis von Ahn, PDG de Duolingo, 2025.
Thèse brisée ?
En regardant les résultats de Duolingo au troisième trimestre, je ne vois aucune preuve que la croissance s’effondre. Les utilisateurs actifs quotidiens ont atteint un nombre record de 50,5 millions, tandis que les utilisateurs mensuels ont dépassé les 135 millions.
Les revenus ont augmenté de 41 % d’une année sur l’autre pour atteindre 271,7 millions de dollars et l’EBITDA ajusté a augmenté de 68 % pour atteindre 80 millions de dollars.
Source : Duolingo (Remarque : le revenu net a été gonflé par un avantage fiscal ponctuel.)
Cependant, à l’avenir, l’orientation passera de l’augmentation du nombre d’abonnés payants (monétisation) à l’amélioration de la qualité de l’enseignement pour stimuler la croissance du nombre d’utilisateurs à long terme. Et cela risque d’entraîner une certaine pression sur les marges et éventuellement des réserves inférieures aux prévisions.
Netflix en 2009 Duolingo en 2025 Capitalisation boursière 3,1 milliards de dollars 8,9 milliards de dollars Revenus 1,7 milliard de dollars 1 milliard de dollars (prévision) Bénéfice net 116 millions de dollars 245 millions de dollars (prévision, normalisé) Nombre total d’abonnés 12,3 millions 11,5 millions (au troisième trimestre) Soyez réaliste
Maintenant, pour être clair, je ne dis pas que Duolingo deviendra un géant mondial de 480 milliards de dollars comme Netflix. Les actions du leader du streaming ont augmenté d’environ 14 000 % depuis 2009, et de tels rendements sont exceptionnellement rares. C’est pourquoi j’ai dit que cela me rappelait un jeune Netflix.
De plus, je ne veux pas minimiser les menaces de l’IA ou la traduction en direct de Google et Metaglasses. Il convient cependant de rappeler que les gens utilisent régulièrement Duolingo pour apprendre une deuxième langue et non pour traduire des conversations.
Pendant ce temps, ChatGPT n’a pas de programme structuré ni de fonctionnalités gamifiées comme des séquences pour maintenir l’engagement des utilisateurs.
Sur les 135 millions d’utilisateurs de Duolingo, seuls 9 % (11,5 millions) sont aujourd’hui des abonnés payants. Étant donné que 1,5 milliard de personnes apprennent une langue étrangère, les opportunités de marché restent énormes, notamment en Asie. Et cela exclut les mathématiques, la musique, les échecs et d’autres matières futures.
Étant donné que l’action se négocie à une valorisation beaucoup moins élevée qu’elle ne l’était il y a six mois, je pense que cela vaut la peine d’évaluer. Je pense que la baisse du cours de l’action ne reflète pas la véritable solidité de l’activité sous-jacente.
