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Dopé par une hausse de 4 % dans les résultats intermédiaires de la matinée, le cours de l’action Vodafone (LSE : VOD) se rapproche d’un gain de 40 % en 2025.
Au cours du semestre, les revenus totaux ont augmenté de 7,3 % et les revenus des services de 8,1 %. Et les rendements pour les actionnaires semblent bons.
beaucoup d’argent
Il y a suffisamment de flux de trésorerie pour les rachats et les dividendes. Vodafone a réalisé des rachats d’une valeur de 3 milliards d’euros depuis mai 2024, et 1 milliard d’euros supplémentaires sont encore prévus. La prochaine tranche de 500 millions d’euros démarre maintenant.
Le gestionnaire a ajouté que “nous introduisons une nouvelle politique de dividende progressif, avec une augmentation prévue de 2,5% pour cette année”. Le rendement attendu est d’environ 4,4%.
La société a relevé ses prévisions pour l’ensemble de l’année jusqu’à l’extrémité supérieure de ses fourchettes précédentes. L’EBITDAaL ajusté (EBITDA avant frais de location) devrait être compris entre 11,3 milliards d’euros et 11,6 milliards d’euros. Et nous devrions voir un cash-flow libre ajusté de 2,4 milliards d’euros à 2,6 milliards d’euros.
Qu’est-ce que je n’aime pas dans tout ça ? Eh bien, il y a une chose…
Une dette croissante
La dette nette au 30 septembre atteint 25,9 milliards d’euros, contre 22,4 milliards d’euros au 31 mars. La dette supplémentaire issue de la fusion VodafoneThree semble avoir joué un rôle. Et ce dernier chiffre est en réalité inférieur aux 31,8 milliards d’euros enregistrés au milieu de l’année dernière.
Mais cela reste un montant énorme, pratiquement équivalent à la totalité de la capitalisation boursière de l’entreprise.
La dette peut rendre les mesures de valorisation courantes quelque peu trompeuses. Par exemple, Vodafone a un ratio cours/bénéfice (P/E) prévu de 12. Mais en tenant compte de la dette, nous obtenons un P/E d’entreprise du double, soit environ 24.
Cela pourrait toujours être une juste valeur. Mais il faut s’interroger sur la sagesse de dépenser autant d’argent en rachats. Je suppose néanmoins que 4 milliards d’euros en deux ans ne réduiraient pas vraiment la dette.
Réorganisation
Cela fait deux ans et demi que Della Valle déclarait : “Notre performance n’a pas été assez bonne. Pour obtenir des résultats cohérents, Vodafone doit changer.” À cette époque, davantage de souffrance semblait inévitable avant les réalisations escomptées. Et 2024-25 a été l’année décisive.
La société a enregistré une perte par action cette année-là, mais avec un bénéfice ajusté par action positif. Et le dividende a été réduit de moitié par rapport à ses niveaux insoutenables précédents.
Jusqu’à présent, ce semestre a conduit les analystes à prévoir une période de croissance des bénéfices, des dividendes et des flux de trésorerie. Cela ne réduirait pas beaucoup le P/E dans les années à venir. Mais je suis vraiment impressionné par la manière dont la nouvelle PDG a dirigé l’entreprise pendant le peu de temps qu’elle a passé à la barre.
Acheter ou pas ?
J’ai des doutes sur la valorisation. Ce P/E ajusté à la dette de 24 suggère qu’il existe une bonne prime de croissance intégrée au cours de l’action de Vodafone. Et les prévisions de croissance, bien que positives, ne sont pas vraiment brillantes.
Néanmoins, une approche consiste à oublier la dette et à simplement continuer à recevoir des dividendes, comme le font de nombreux actionnaires du groupe BT. Il y a là un attrait qui mérite vraiment d’être pris en considération.
