Le pari de 72 milliards de dollars de Netflix sur Warner Bros. est autant un pari sur l’avenir de l’intelligence artificielle (IA) et des puces que sur les films et les émissions, selon un éminent analyste de Wall Street, qui a déclaré dans une interview avec Fortune que l’accord ne peut être compris sans examiner les ambitions technologiques de Google.
Au milieu des cris de la famille Ellison abandonnée sur un processus de vente « entaché » et des producteurs indépendants et des propriétaires de cinéma sur la « mort d’Hollywood », Melissa Otto, responsable de la recherche chez S&P Global Visible Alpha, voit un jeu différent se jouer. Otto a déclaré qu’il pensait que l’aspect technologique de l’industrie était négligé.
“Je pense qu’il y a une conversation beaucoup plus importante qui manque”, a-t-il déclaré : Google et ses puces TPU.
Un enjeu clé pour l’avenir du divertissement, a déclaré Otto à Fortune, est le contrôle à grande échelle de la vidéo premium à une époque où l’IA générative va de plus en plus créer, remixer et personnaliser des images en mouvement. (Otto l’a appelé le « corpus vidéo » qui formera et alimentera la prochaine génération de modèles d’IA.) À long terme, a ajouté Otto, c’est un élément clé du mystère qui se cache derrière la raison pour laquelle Netflix, longtemps un constructeur plutôt qu’un acheteur, entrerait dans l’histoire d’Hollywood en éliminant l’un de ses plus grands rivaux et prestigieux studios historiques.
Le co-PDG Greg Peters a reçu une question directe sur la même chose ce matin lors de l’appel avec les analystes au sujet de la fusion historique. Rich Greenfield de LightShed Partners a cité la déclaration précédente de Peters lors d’une conférence Bloomberg sur la longue histoire de mégafusions médiatiques ratées. Il a donc demandé : « Pourquoi cela va-t-il se terminer différemment de toute autre transaction médiatique de cette ampleur et de cette histoire ?
Peters, tout en précisant que ses commentaires lors de la conférence étaient un peu plus nuancés, a reconnu que “historiquement, beaucoup de ces fusions n’ont pas fonctionné, certaines ont fonctionné, mais il faut vraiment examiner la situation au cas par cas”. Néanmoins, Peters a fait valoir que la plupart des grosses transactions précédentes démontraient un manque de compréhension de l’activité sous-jacente, et Netflix comprend ces actifs et a une “thèse claire sur la façon dont les parties critiques de Warner Brothers accélèrent notre progrès”. Il a également reconnu que Netflix n’est pas doué pour réaliser des fusions et acquisitions à grande échelle.
Après tout, cela coûte cher. “Nous sommes surpris que Netflix ait ressenti le besoin de dépenser plus de 80 milliards de dollars et de payer une prime pour quelque chose que Netflix a perturbé”, ont écrit les analystes de Barclays en réaction à l’accord, “et on ne sait pas quel problème ou quelle opportunité Netflix résout qui n’aurait pas pu être réalisé de manière organique”.
“Alors que les actifs de WBD apportent une quantité incroyable de contenu convaincant, NFLX paie un multiple d’EBITDA élevé de plus de 25x, ce qui semble extravagant”, a écrit Novosel. Une fois les synergies annoncées réalisées, a-t-il ajouté, le multiple obtenu, proche de 15x, semble plus raisonnable. En attendant, “le montant massif de dettes que Netflix devra lever pour financer l’accord augmentera l’effet de levier à plus de 4x dans un premier temps”. Novosel a écrit que les investisseurs devront peut-être être patients. Dans le même temps, l’équipe de crédit de Bloomberg a indiqué que le prêt relais de 59 milliards de dollars contracté pour financer cette transaction est l’un des plus importants de l’histoire de l’entreprise.
C’est ce que Otto voit se produire dans le nord de la Californie, loin de Tinseltown, où tout le monde peut parler de l’accord avec Warner et de la raison pour laquelle Netflix a fait un si grand pivot.
L’avenir du divertissement se situe-t-il en Californie du Nord ou du Sud ?
Une partie de la thèse de Netflix, selon Otto, est qu’il s’agit d’une entreprise technologique dans l’âme et qu’elle reconnaît les progrès rapides de Google en matière d’IA, en particulier ses progrès dans les puces TPU.
“Ce que les puces TPU font vraiment bien, c’est la modalité vidéo dans l’IA générative”, a déclaré Otto, car elles convertissent essentiellement des représentations mathématiques en images animées de la même manière que les GPU ont révolutionné l’IA en langage naturel en symbolisant et en modélisant le texte. Au lieu de ChatGPT et des messages texte, pensez aux vidéos Gemini 3 et YouTube.
Netflix est déjà à la traîne de YouTube en termes de partage de temps total de streaming, et Bank of America Research a récemment cité des données de Nielsen montrant que YouTube détenait 28 % du streaming aux États-Unis, contre 18 % pour Netflix. Otto a déclaré que cela risquait de monter encore d’un cran si les puces TPU de Google accélèrent le contenu créé avec l’IA générative.
“Je suis sûr que cela influence la stratégie”, a déclaré Otto. “Si j’étais Netflix et que je savais que Google, l’un de leurs redoutables concurrents, possédait cette technologie de puce et investissait essentiellement des milliards et des milliards de dollars dans le développement de l’infrastructure permettant de créer le corpus de modalités vidéo dans l’IA générative, je voudrais construire un fossé autour de mon entreprise.”
En apparence, Netflix achète un studio hérité avec une bibliothèque approfondie, des franchises bien-aimées et une marque mondiale, et cela rapporte. L’activité combinée de streaming et de studio génère environ 25 milliards de dollars de revenus et environ 4 à 5 milliards de dollars d’EBITDA, mais les marges de streaming restent faibles, ce qui rend la situation économique de l’accord difficile à court terme. Les dirigeants ont mis l’accent sur le chevauchement des abonnés, des réductions de coûts évidentes et une attente de 5,5 milliards de dollars d’efficacité, le genre de « fruits à portée de main » qui peuvent occuper la direction au cours des 12 à 24 prochains mois, a déclaré Otto.
Mais dans un monde où les TPU peuvent produire des vidéos de haute qualité « essentiellement gratuitement », tout joueur manquant de puces et de contenu pourrait se retrouver dépassé par l’IA qui remodèle la façon dont le divertissement est produit et consommé. Cela fait du grand succès de Netflix avec Batman, Harry Potter et autres un type de fosse et un type de jeu différent des rivalités hollywoodiennes classiques d’antan. Otto a déclaré qu’il était plausible que le divertissement génératif par l’IA puisse être considéré comme une extension des récentes guerres de propriété intellectuelle qui ont vu Hollywood inondé par des flots de films et de suites de super-héros, les studios Marvel de Disney inaugurant une révolution générée par ordinateur au 21e siècle. “Je pense que ce n’est pas une hypothèse scandaleuse.”
En absorbant Warner Bros., Netflix augmente le volume et la diversité du contenu qu’il peut alimenter dans les systèmes de recommandation, l’expérimentation et, à terme, dans ses propres outils vidéo basés sur l’IA. Otto a également noté que l’accord donne potentiellement à Netflix une plus grande exposition à la publicité, un domaine dans lequel Alphabet a dominé et où Warner Bros. génère toujours entre 6 et 7 milliards de dollars de revenus publicitaires. La destination finale de ces talents publicitaires n’est pas encore claire, car ils pourraient rejoindre la spinco qui comprend les actifs de câble de WBD tels que CNN et TNT. (Netflix n’est actif dans les publicités que depuis 2022, car il s’agit d’un service d’abonnement premium depuis qu’il est passé de la location de DVD au streaming à la fin des années 2000.)
Imaginez un monde, a déclaré Otto, dans lequel vous pourriez créer vos propres versions du classique du crime Columbo mettant en vedette une version générée par l’IA du légendaire acteur Peter Falk, décédé en 2011. (Columbo avait plusieurs foyers à la télévision ni chez Warner Bros. ni chez Netflix, car il a d’abord appartenu à NBC dans les années 1970, puis à ABC à partir de la fin des années 1980.) « De nos jours, mon garçon, cela ne serait-il pas intéressant ? Otto a demandé rhétoriquement.
À bien des égards, a-t-il ajouté, ce moment est remarquable car Netflix pourrait finir par n’être ni une entreprise d’abonnement ni une entreprise de publicité, mais une entreprise basée sur une intelligence artificielle qui n’existe pas encore. “C’est plutôt excitant parce que cela signifie que c’est un jeu pour tout le monde”, a déclaré Otto.
Otto a également évoqué le spectre de TikTok, le géant des réseaux sociaux partiellement sous le contrôle de Larry Ellison.
“Ils constituent également un redoutable concurrent”, a-t-il déclaré. Ce qui est probable, a-t-il ajouté, c’est que l’avenir sera imprévisible. L’essor de l’IA « pourrait donner lieu à des innovations vraiment étonnantes dans les années à venir ». Il a reconnu que cela pourrait créer une aubaine pour les avocats du divertissement qui contestent les droits sur des choses comme l’image de Falk, qui a été un problème majeur lors des récentes grèves à Hollywood.
“C’est peut-être la véritable histoire”, a-t-il déclaré.
(Divulgation : l’auteur a travaillé en interne chez Netflix de juin 2024 à juillet 2025.)
