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Depuis avril 2021, les actions de Greggs (LSE :GRG) ont chuté de 28 %. Cela signifie qu’un investissement de 5 000 £ réalisé aujourd’hui (16 avril) permettrait d’acheter 86 actions de plus que ce qui aurait été acheté cinq ans plus tôt. En numéraire, la participation initiale s’élèverait désormais à 3 600 £, hors impact des dividendes reçus.
Mais ce n’est pas toute l’histoire. Les actions du boulanger s’échangent désormais en baisse de 51 % par rapport à décembre 2021, lorsqu’elles avaient enregistré leur plus haut depuis cinq ans.
Alors que se passe-t-il ? Pourquoi une icône britannique du grand public est-elle passée de mode ? Plus important encore, le moment serait-il venu d’envisager de prendre une participation ? Regardons de plus près.
en disgrâce
Selon des données récentes, Greggs est la troisième action la plus vendue à découvert au Royaume-Uni. Treize sociétés d’investissement ont emprunté 12,49 % des actions du groupe (actuellement évaluées à 210 millions de livres sterling) dans l’espoir que leur valeur baissera. Bien entendu, cela ne signifie pas nécessairement que cela se produira. Ce n’est qu’un petit échantillon d’opinions.
Mais laissons cela de côté et jugeons le dossier d’investissement à l’aide de certains des indicateurs de performance clés que le groupe utilise pour évaluer sa propre performance.
décélération
La première chose à garder à l’esprit est que les ventes augmentent. Les revenus pour les 52 semaines se terminant le 27 décembre 2025 (FY25) étaient 75 % plus élevés que ceux de l’EX21.
Cependant, le taux de croissance des ventes totales et des ventes comparables ralentit. Même en ignorant la reprise exceptionnelle après la pandémie en 2021, le ralentissement est significatif.
Exercice Croissance des ventes totales (%) Croissance des ventes comparables (%)20256.82.4202411.35.5202319.613.7202223.017.8202151.752.4Source : rapports de l’entreprise
Au contraire, le bénéfice du groupe, notamment par action, reste stable. En comparant l’exercice 25 à l’exercice 23, il y a eu peu de changement. Les augmentations de l’assurance nationale des employeurs et du salaire vital national ont affecté les résultats financiers du groupe. L’inflation de la chaîne d’approvisionnement a augmenté les coûts directs.
Exercice Bénéfice avant impôts (millions de livres sterling) Bénéfice dilué par action (pence) 2025171.9122.82024189.8137.52023167.7123.82022148.3117.52021145.6114.3 Source : Rapports de la société Autres questions
Il est également inquiétant de constater que les dépenses d’investissement augmentent, mais que le retour sur capitaux employés (ROCE) du groupe diminue. En d’autres termes, vous dépensez plus mais gagnez moins. Il faut s’attendre à ce que cela se produise à mesure que le groupe continue d’ouvrir davantage de magasins. Le rendement marginal de chaque nouveau magasin est susceptible de diminuer dans la mesure où les meilleurs emplacements ont déjà été sécurisés.
Si le groupe avait réalisé le même ROCE au cours de l’exercice 25 qu’au cours de l’exercice 21, ses bénéfices auraient été supérieurs de 20 millions de livres sterling. Cela aurait suffi à changer complètement la perception de sa performance financière au cours des cinq dernières années.
Année fiscaleDépenses en capitalRendement sur capitaux employés (%)202528816.0202424920.3202320021.1202211121.020215723.0Source : Rapports de l’entreprise Qu’est-ce que tout cela signifie ?
Mais il ne sert à rien d’insister sur le « si » et le « peut-être ». La réalité est que les revenus et les bénéfices de Greggs n’augmentent pas aussi vite que ce que l’on pourrait attendre d’une entreprise du FTSE 250. Les investisseurs sont prêts à ignorer cela s’ils voient une voie claire vers la reprise, mais le nombre relativement plus élevé de ceux qui ont vendu le titre à découvert suggère qu’il existe un degré élevé d’incertitude.
Malgré ses problèmes, Greggs conserve une marque forte et reste une success story britannique. Mais je pense qu’on ne sait pas encore s’il retrouvera ses gloires passées.
Les médicaments amaigrissants constituent une menace (on estime qu’environ 5 % des adultes les utilisent) et évoluer vers une alimentation plus saine constitue un autre défi. Le groupe s’adapte en proposant des alternatives plus petites et plus caloriques, mais soyons honnêtes, difficile de battre le goût du sucre et du gras.
Même si j’aime Greggs, je pense qu’il existe de meilleures opportunités à envisager ailleurs.
