Le prix d’Ethereum a passé une grande partie du cycle précédent à la traîne de ses propres progrès institutionnels et en chaîne, et Bitwise dit que la raison est simple : l’ETH se négocie toujours principalement comme un proxy pour Bitcoin, et non comme un réseau avec une valeur fondamentale. Dans une nouvelle analyse de modèle factoriel, le gestionnaire d’actifs a découvert que BTC était la force dominante derrière les rendements hebdomadaires de l’ETH depuis 2018, les conditions macroéconomiques, l’activité du réseau et les flux ETP jouant un rôle de soutien.
Cette découverte est importante car elle va à l’encontre de l’un des récits les plus persistants autour d’Ethereum. La clarté de la réglementation s’est améliorée, l’accès institutionnel s’est élargi et Ethereum sous-tend toujours une grande partie de l’activité des stablecoins et des actifs tokenisés. Cependant, l’ETH reste environ 62% en dessous de son sommet historique, une déconnexion que Bitwise a tenté d’expliquer avec un modèle basé sur 406 observations hebdomadaires remontant à mai 2018.
La réponse, du moins statistiquement, est que Bitcoin fait exploser presque tout le reste. Bitwise a déclaré que l’ETH « évolue de près de 1:1 avec BTC sur une base hebdomadaire », avec un ratio d’environ 0,99. BTC explique à lui seul environ 65 % de la variation des performances d’Ethereum, ce qui en fait clairement le principal facteur d’orientation des prix.
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La conclusion plus large de l’entreprise est convaincante. “Les principes fondamentaux de l’adoption, tels que les adresses actives, ont clairement moins d’impact sur le prix de l’Ethereum que beaucoup ne le pensent”, indique le rapport. “En élargissant cela, la génération de revenus semble encore moins pertinente, car elle a été supprimée du modèle GETS en tant que” bruit plutôt que signal “. La combinaison des deux résultats soutient l’idée que depuis la création du modèle en 2018, le prix d’Ethereum ressemble davantage à un produit axé sur le réseau qu’à une entreprise avec des flux de trésorerie durables. “
Autres facteurs affectant le prix de l’Ethereum
Ce cadre s’étend à tout le reste du rapport. Les conditions financières, mesurées au moyen de l’indice Bloomberg des conditions financières aux États-Unis, sont apparues comme la deuxième variable explicative la plus importante. Bitwise a attribué au facteur un coefficient d’environ 0,05, avec un pouvoir explicatif moyen de 11,3 %, bien qu’il atteigne environ 40 % en période de pointe. L’activité du réseau, représentée par les adresses actives, avait un coefficient inférieur proche de 0,03 et un pouvoir explicatif moyen de 6%, augmentant jusqu’à 30% dans les phases les plus fortes.
Les flux d’ETF ont montré une tendance différente. Leur coefficient n’était que d’environ 0,01, mais Bitwise les a déclaré “très significatifs”, expliquant environ 10 % de la variation de l’ETH en moyenne et jusqu’à 40 % à son apogée. En d’autres termes, les flux comptent constamment, mais pas autant que le bêta du marché dirigé par BTC.
Cette distinction devient plus claire dans différents régimes de marché. Entre juin et août 2025, Bitwise a déclaré qu’Ethereum se comportait comme un échange Bitcoin à effet de levier, avec son ratio BTC augmentant entre 1,5 et 1,6 alors que BTC approchait de nouveaux sommets.
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Au cours de la période de stress post-FTX au second semestre 2022, la dynamique est devenue encore plus dure : « Tous les facteurs, à l’exception du BTC, avaient un coefficient négatif, puisque le BTC expliquait les rendements jusqu’à 90 %.
Il y a eu des exceptions. Bitwise a identifié mai 2021 comme la période de sensibilité la plus basse de BTC, lorsque Bitcoin avait déjà atteint un sommet mais qu’Ethereum a continué d’augmenter à mesure que les adresses actives augmentaient pendant le boom du NFT. Pourtant, ces fenêtres idiosyncratiques semblent plus épisodiques que structurelles.
Le rapport mine également l’argument selon lequel un cadre multifactoriel plus riche améliore sensiblement les prévisions à court terme. Bien que le modèle explique assez bien les rendements historiques, Bitwise a déclaré que ses performances hors échantillon n’ont pas réussi à surpasser un modèle AR(1)+BTC beaucoup plus simple. La majeure partie de la valeur prédictive provenait de l’exposition au Bitcoin et de la persistance des prix, tandis que d’autres facteurs n’ajoutaient qu’un pouvoir de prévision limité.
Cela laisse Ethereum dans ce que Bitwise a appelé une « position paradoxale » : un réseau avec une pertinence institutionnelle croissante, une part de marché dominante des pièces stables et de la tokenisation et une feuille de route de plus en plus ciblée, mais un prix toujours déterminé principalement par le bêta externe.
Au moment de mettre sous presse, l’ETH se négociait à 2 305 $.
ETH doit briser le graphique sur 1 semaine de 0,382 Fib | Source : ETHUSDT sur TradingView.com
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