Le fondateur et PDG de Pantera Capital, Dan Morehead, soutient que le principal moteur de ce cycle reste le même « échange » qui unit macro et crypto : la dévalorisation de la monnaie fiduciaire qui pousse le capital vers des actifs rares et à bêta plus élevé. Dans une conversation de grande envergure avec Raoul Pal de Real Vision, les deux hommes envisagent le rallye actuel (et ce qui suivra) à travers le prisme de l’échec politique, des déficits structurels, de l’inflation persistante et de la lente migration des portefeuilles institutionnels et souverains vers les actifs numériques.
Le trading vers le bas alimente la course haussière de la crypto
Le point de départ de Morehead est convaincant : « Nous connaissons le plein emploi. L’inflation dégrade nos actifs de 3 % par an… et ils réduisent les taux. C’est comme si c’était fou. » Il qualifie la période 2020-2021 de « erreur politique » (« il fut un temps où l’inflation était de 8 % et le taux des fonds fédéraux était de zéro ») et affirme que l’assouplissement dans le contexte actuel « alors que tout est en plein essor » sape le contrôle monétaire sur les « déficits budgétaires records ». La conséquence, affirme-t-il, est que les niveaux des prix des actifs réels semblent élevés, non pas parce qu’ils augmentent de manière indépendante, mais parce que le dénominateur baisse : « C’est le prix du papier-monnaie qui chute ».
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Pal étend le cadre à un seul facteur macro. “Nous utilisons l’indice de liquidité mondiale totale (de Global Macro Investor) comme référence pour la dégradation. Le Nasdaq, en 2012, a une corrélation de 97,5 %, et le Bitcoin est d’environ 90 %. ” Selon ses propres termes : « Rien de tout cela n’a d’importance. C’est une seule et même affaire. » Cela implique un régime dans lequel la liquidité et les dégradations submergent les nuances habituelles entre les actifs : « C’est la plus grande opération macroéconomique de tous les temps. »
L’écart, affirment-ils, reste la sous-allocation institutionnelle. “Comment est-il possible d’avoir une bulle que personne ne possède ?” —demande Morehead. “L’exposition de l’investisseur institutionnel moyen aux sociétés de crypto-monnaie et de blockchain est littéralement de 0,0.” Lorsqu’on lui demande où pourrait se situer l’allocation à l’état stable, il note « 8 ou 10 » pour cent au fil du temps, faisant écho à l’observation de Pal selon laquelle de nombreux family offices qui commencent à 2 % « finissent par atteindre 20 % très rapidement » à mesure que l’action des prix augmente mécaniquement les pondérations et que la conviction s’ensuit.
Morehead estime également que la politique et la géopolitique accélèrent leur adoption. Il fait valoir que les élections américaines ont rétabli un obstacle réglementaire – « nous sommes passés de… agressivement négatifs… à être extrêmement positifs » – débloquant les retraites publiques et les fonds souverains qui « ont disparu en 2022 » après la cascade FTX/Luna/Celsius et des affaires d’application très médiatisées.
Il va plus loin et décrit une « course aux armements » souverains pour la réserve Bitcoin : les avoirs américains via des saisies, « plus ou moins les mêmes » en Chine, et les États du CCG « entrant de manière agressive dans l’espace blockchain », avec une marge d’acquisition « faible par rapport aux bilans ». Selon lui, si plusieurs blocs indiquent chacun des réserves de millions de pièces, la dynamique de l’offre pourrait « se comprimer comme une graine de pastèque ».
Pourquoi cette course haussière de crypto-monnaie se prolonge jusqu’en 2026
Si la liquidité et l’adoption ancrent l’argument haussier, les deux continuent de respecter la nature cyclique des crypto-monnaies. Morehead a modélisé la dynamique sur quatre ans autour des réductions de moitié et affirme que les objectifs du cycle Pantera précédent ont été atteints avec une précision étrange : “Nous avions prédit… que Bitcoin atteindrait 118 542 $ le 11 août 2025. Et c’est ce qui a été fait… un jour (plus tôt).” Il note également que les pics passés ont coïncidé avec des « événements » de célébration (la cotation des contrats à terme CME en 2017 et la cotation directe de Coinbase en 2021), suivis de baisses d’environ 85 %.
Cependant, il maintient que « cette période » peut être considérablement prolongée en fonction du contexte politique et d’allocation : « Je pense que les changements réglementaires aux États-Unis l’emportent sur tout… Je pense que les six à 12 prochains mois continueront d’être un grand rebond. » Pal, tout en reconnaissant la tendance d’Internet à bloquer les prévisionnistes, est d’accord : “Je pense que cela va se propager.”
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La dimension sociale de l’adoption traverse la conversation. Les effets distributifs de la dégradation ont fait du logement et des loyers les composantes les plus difficiles de l’IPC : « 35 % de l’IPC (de base) sont consacrés au logement », explique Morehead, poussant les cohortes plus jeunes vers les actifs durables. Pendant ce temps, “le taux de viralité des crypto-monnaies est d’environ 95%”, dit-il : “si vous demandez à une personne intelligente… d’y réfléchir pendant une heure, elle dira toutes : ‘Oh ouais, je devrais acheter des crypto-monnaies.'”
Les évangélistes comptent aussi : “Michael Saylor a fait un excellent travail. Il a des partisans messianiques… Tom Lee (à l’ETH)… Nous nous efforcerons de le faire à Solana.” La visibilité sur les ETF, les DAT et les segments médiatiques attire les nouveaux arrivants dans l’entonnoir, où les petits morceaux initiaux ont tendance à évoluer. Comme le dit Pal, les investisseurs qui manquent d’exposition ont l’impression de « manquer d’options haussières ».
Malgré tout cet optimisme, les voyants macroéconomiques restent allumés en arrière-plan : les déficits structurels des États-Unis « littéralement au mieux », une boucle monétaire et budgétaire coincée entre les besoins de refinancement et la stabilité des prix, et un frein démographique sur la productivité qui laisse les bénéfices générés par l’IA toujours en avance sur la courbe. « La dépréciation de votre monnaie fiduciaire par rapport à la monnaie fiduciaire de tous les autres est un nivellement par le bas », prévient Morehead. Dans ce monde, l’or et les crypto-monnaies fonctionnent comme des radeaux de sauvetage : « C’est pourquoi tout est à des prix records… sauf le papier-monnaie. »
Les deux hommes s’approchent et s’éloignent. Internet a « 53 ans et il existe encore des sociétés Internet intéressantes », dit Morehead ; Bitcoin fête ses 17 ans, ce qui signifie que la classe d’actifs est encore une adolescente. La plupart des institutions « ont encore une exposition de 0,0 ». Si le « commerce unique » persiste – augmentation de la liquidité, diminution de la monnaie fiduciaire, augmentation de l’adoption – alors, selon eux, la voie de la moindre résistance reste la même.
Ou comme Morehead résume la thèse en une seule ligne : « Si vous détenez des crypto-monnaies pendant quatre ou cinq ans, je pense que cela représente 90 % de ce que vous gagnez de l’argent… C’est aussi simple que cela. »
Au moment de cette publication, la capitalisation boursière totale de la cryptographie s’élevait à 3,7 billions de dollars.
La capitalisation boursière totale de la cryptographie se maintient au-dessus de 1,272 extension Fib, graphique sur 1 semaine | Source : TOTAL sur TradingView.com
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