Raoul Pal rejette l’idée selon laquelle le déclin actuel des crypto-monnaies indique un cycle de marché rompu, arguant plutôt que le bitcoin et le risque bêta élevé sont affectés par une poche de liquidité temporaire aux États-Unis liée à la gestion de la trésorerie du Trésor et à la dynamique de fermeture du gouvernement.
Dans un article du week-end sur But Pal, il a déclaré qu’une question distincte d’un client de fonds spéculatifs de GMI concernant l’affaiblissement des actions SaaS l’avait incité à revérifier les données et à repenser le facteur.
“Ce que j’ai trouvé a détruit à la fois le récit BTC et le récit SaaS”, a écrit Pal. “SaaS et BTC sont EXACTEMENT le même graphique. Hein ? Cela signifie qu’il y a un autre facteur en jeu que nous avons tous négligé…”
BTC contre SaaS | Source : X @RaoulGMI Dérapage cryptographique dû à une fuite de liquidités aux États-Unis ?
La réponse de Pal est la liquidité. Il affirme que la liquidité américaine a été « freinée » par deux épisodes de fermetures et de « problèmes avec les pipelines américains », ajoutant que la ponction sur la facilité de prise en pension de la Réserve fédérale a été « essentiellement achevée en 2024 ».
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Cela, a-t-il dit, a laissé la reconstruction du Compte général du Trésor (TGA) en juillet et août sans le type de compensation qui devrait normalement atténuer l’impact, ce qui en fait une fuite nette. Selon lui, le même manque de liquidité contribue à expliquer pourquoi les indicateurs de l’activité macroéconomique semblent faibles, écrivant que « le manque de liquidité est la raison pour laquelle l’ISM a été si bas ».
Liquidité américaine | Source : X @RaoulGMI
Bien que Pal ait déclaré qu’il surveillait généralement la liquidité totale mondiale en raison de sa corrélation à long terme avec le bitcoin et la technologie américaine, il a fait valoir que la mesure américaine domine cette phase du cycle car les États-Unis restent le principal fournisseur de liquidités du système. C’est important, a-t-il déclaré, car les actifs les plus exposés à une baisse de liquidité sont des expositions de longue durée et à forte volatilité, exactement là où Bitcoin et SaaS se retrouvent dans de nombreux portefeuilles.
“Les deux sont les actifs de durée la plus longue qui existent et tous deux ont été actualisés parce que la liquidité se retirait temporairement”, a écrit Pal, liant ses retraits au même élan macroéconomique plutôt qu’à des échecs de projets spécifiques ou à un “cycle” cryptographique brisé.
Il a également souligné que la hausse de l’or constituait une contrainte supplémentaire sur les flux marginaux. “Le rallye de l’or a essentiellement aspiré toute la liquidité marginale du système qui aurait afflué vers le BTC et le SaaS”, a déclaré Pal. “Il n’y avait pas assez de liquidités pour soutenir tous ces actifs, donc les plus risqués ont été touchés.”
Pal a décrit le dernier confinement comme un nouveau vent contraire, affirmant que le Trésor « s’est couvert » en ne retirant pas le TGA après le confinement précédent et en « y ajoutant davantage », approfondissant la fuite. C’est là, dit-il, le « trou d’air actuel » derrière « l’action brutale des prix » dans tous les risques.
Mais il a également affirmé que la pression était sur le point de disparaître. “Cependant, les signes indiquent que cette fermeture sera résolue cette semaine et que c’est le DERNIER obstacle à la liquidité levé”, a écrit Pal, ajoutant que la prochaine phase pourrait entraîner une “inondation de liquidités” en raison des facteurs qu’il a énumérés, notamment les changements autour de l’eSLR, les réductions partielles du TGA, les mesures de relance budgétaire et les baisses de taux.
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Il a étendu le thème du « faux récit » aux attentes de la Fed, rejetant l’idée selon laquelle Kevin Warsh dirigeait sa politique comme un faucon. « Au sujet des baisses de taux, il existe un autre faux récit selon lequel Kevin Warsh est un faucon », a écrit Pal. “C’est absolument absurde. Ce sont des commentaires qui datent principalement d’il y a 18 ans.”
Pal a fait valoir que le mandat de Warsh s’alignerait sur ce qu’il appelle le « manuel de l’ère Greenspan » (réduire les taux, laisser l’économie tourner plus vite et s’appuyer sur les gains de productivité pour contenir l’inflation sous-jacente) tout en évitant les mouvements de bilan qui pourraient entrer en collision avec les contraintes de réserves et déstabiliser les prêts.
Pal a inclus un mea culpa, reconnaissant que GMI « ne considérait pas la liquidité américaine comme le facteur déterminant actuel », après des années passées à mettre l’accent sur les mesures mondiales. “Il n’y a pas de déconnexion”, écrit-il. “C’est juste que la confluence des événements : Drained Reverse Repo > TGA Rebuild > Shutdown > Gold Rally > Shutdown n’était pas prévisible de notre part, ou en tout cas nous n’en avons pas remarqué l’impact.
Leur objectif principal n’était pas tant de déterminer le plancher exact mais plutôt la durée du cycle. “Souvent, dans ces échanges à cycle complet, le temps est plus important que le prix”, a-t-il écrit, appelant à “la PATIENCE !” et réitère qu’il reste « ÉNORME » optimiste pour 2026 si le plan de politique et de liquidité qu’il attend se matérialise.
Au moment de la publication, BTC se négociait à 77 510 $.
Transactions Bitcoin au support clé, graphique sur 1 semaine | Source : BTCUSDT sur TradingView.com
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